ALTIN

ALTIN SABAH ANALİZİ 02.07.2012 09:00 Altın fiyatları dünü düşüşle kapattı. Avrupa’dan beklentilerin altında gelen verileri ve JP Morgan’ın zararının 9 milyar dolara çıkabileceği haberleri doların değer kazanmasına ve altın fiyatlarının düşmesine neden oldu. Ayrıca İspanya ve İtalya’da faizlerin de yükselmesi, ABD’den gelen işsizlik başvuruları verisinin beklentilerden yüksek gelmesi ve Avrupa liderler zirvesi öncesinde yatırımcıların risk almamak için güvenli liman olan dolara yönelmesi altın fiyatlarının 1547 dolar seviyesine kadar gevşemesine neden oldu. Bugün ise liderler zirvesinden çıkan kararların piyasalarda olumlu algılanması altın fiyatlarının tekrar 1570 dolar seviyesine kadar yükselmesine neden oldu. Altın fiyatları 1564 dolar seviyesinin üzerinde kaldığı sürece yükselişine devam edebilir ve 1581 dolar seviyesine kadar yükseliş görebilir. 1564 dolar seviyesinin altında 1546 dolar seviyesine kadar gevşeme görülebilir. Destek : 1564, 1558, 1552 ve 1546 dolar Direnç : 1570, 1576, 1581 ve 1587 dolar

Read More

Alarko Holding

Endeksin Üzerinde Getiri beklentisi ile takibimizdeki hisselere yeniden ekliyoruz

Alarko Holding’i takibimizdeki hisselere yeniden eklerken tahminlerimizi revize ettik. Hedef net aktif değeri tahminimize %15’lik bir holding iskontosu uyguladığımız parçaların toplamı bazlı değerleme yöntemimize göre 12 aylık hedef fiyatımız %33 yükseliş potansiyeli taşıyacak şekilde 5,16 TL’dir. Muhafazakâr olan inşaat grubunun bir süredir önemli ölçüde nakit pozisyona sahip olmasının ardından Alarko, enerji tarafında büyüme stratejisi geliştirdi. Konsolide satışların ve FAVÖK’ün 2011-2015 yılları arasında dolar bazında sırasıyla yıllık ortalama %8 ve %12 büyüme kaydetmesini bekliyoruz.

Enerji – Büyüme ve kârlılık anlamında artışın kaydedileceği alan mevcut

Alarko’nun şu anda 177 MW olan toplam kurulu kapasitesi portföye 76 MW’lik hidroelektrik santralinin eklenmesi ile 2015 yılında 253 MW’ye yükselecek. Alarko, Cengiz Group ile ortak girişim yoluyla yapılacak olan Karabiga’da 1320 MW’lik ithal kömür bazlı enerji santralinin inşası için EPDK’ya başvurdu ve bu santralin 2016 yılı itibarıyla faaliyette olması bekleniyor. Enerji üretim segmentinin şu anda %14 olan FAVÖK marjının, 2015 yılı itibarıyla Karakuz Hidroelektrik Santrali’nin yüksek marjlara sahip olması sayesinde %35’e doğru bir iyileşme kaydetmesini bekliyoruz. Karakuz Hidroelektrik Santrali için nakit sermaye ihtiyacının 36 milyon dolar olmasını tahmin ediyoruz fakat bunun şirketin bilançosunda bir daralmaya neden olmasını beklemiyoruz. Enerji segmentinin net borcu 1Ç12 itibarıyla 62 milyon dolara gerilerken, şirketin konsolide net nakit pozisyonu 182 milyon dolardı.

Taahhüt segmentinde de görünüm iyileşiyor

Alarko 2011 yılında 537 milyon dolarlık yeni proje aldı ve 2012 yılında yılbaşından bu yana 382 milyon dolarlık projeyi de garantiledi. Bu iki alımın, taahhüt segmenti için ilerleyen dönemlerde şu nedenlerle olumlu olabileceğini düşünüyoruz: (i) Yeni bir ülkeye olan penetrasyon – Fas - ve (ii) Kazakistan’da yeni bir inşa sahasında (madencilik) uzmanlık kazanılacak. Alarko projenin ana yüklenicisi oldu; %13,5 olarak tahmin edilen FAVÖK marjı, şirketin 5 yıl önce ortalama %7 olan FAVÖK marjının üzerinde.

Muhtemel katalizörler ve değerleme

Önemli katalizörlere bakarsak: (i) Alarko 2012 yılının ikinci yarısında yapılacak olan 25 km uzunluğundaki Kabataş – Mahmutbey metrosunun yap – işlet – devret ihalesi için teklif verme kararı aldı. (ii) Kazakistan Bakır Santrali Projesi’nin değerinin 2012 yılının ikinci yarısında 150 milyon dolardan 620 milyon dolara çıkması bekleniyor. (iii) 4Ç12’de 1,320 MW’lik Karabiga Enerji Santrali’nin finansmanının tamamlanması bekleniyor. Hisse geçtiğimiz bir ayda endeksin %15 altında performans gösterirken mutlak bazda da %8 geriledi. Alarko 2012 ve 2013 çarpanları bazında taahhüt ve enerji alanındaki benzer şirketlerine göre %35 iskonto ile işlem görürken, tarihi ortalamalarına göre de %40 iskonto ile işlem görmektedir.

Read More

AK ENERJİ

Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız, parçaların toplamı bazlı değerlememize göre %17 yükseliş potansiyeli taşıyacak şekilde 2,28 TL’dir. Şirketin 2012 itibarıyla 373 MWe’ye ulaşmasını beklediğimiz yüksek marjlı hidroelektrik santrallerinin (kurulu kapasitenin yarısı) üretiminden sağladığı faydaların şu nedenlerle baskı altında kalacağına inanıyoruz:

1) Şirketin düzeltilmiş net borcu 1,67 milyar TL (2011 yılında net borcun FAVÖK’e oranı 15,7),

2) 900 MWe’lik Egemer Doğalgaz Santrali projesine ilişkin yaklaşık 750 milyon dolarlık yatırım gideri nedeniyle 2015 yılına kadar şirket negatif serbest nakit akışı kaydediyor ve

3) 2012 yılında bedelli sermaye artırımı olma ihtimali de yatırımcıların hisseye olan ilgisini törpüleyebilir.

Halka açık enerji şirketleri içinde en büyük hidroelektrik üretim portföyü

Akenerji, İMKB’ye kote olan elektrik üretim şirketleri içinde en geniş hidro bazlı üretime sahip olması ve Türkiye’deki özel şirketler içinde de hidroelektrik santralleri bazında en büyük 4. enerji şirketi olması özelliği ile kendisini diğer şirketlerden farklılaştırıyor. Akenerji’nin 27 MWe kapasiteye sahip Himmetli Hidroelektrik Santrali 2Ç12 itibarıyla faaliyete geçti ve Feke 1 Hidroelektrik Santrali’nin de (30 MWe) Temmuz 2012’de ve Gökkaya Hidroelektrik Santrali’nin de (30 MWe) Ağustos 2012’de ticari olarak faaliyete geçmesini bekliyoruz. Böylelikle şirketin yenilenebilir kurulu kapasitesi 388 MWe’ye yükselirken, kümülatif kurulu kapasitesi de 2012 sonu itibarıyla 716 MWe’ye yükseliyor. Akenerji’nin hidro bazlı yatırım portföyünün 2013 yılında %53 oranında artmasını beklediğimiz FAVÖK büyümesinin önemli belirleyicilerinden olacağını düşünüyoruz.

Kaldıraç çok yüksek (net borç/FAVÖK 15,7), 2015 yılına kadar negatif serbest nakit akışı

Akenerji’nin 2015 yılına kadar negatif serbest nakit akışı kaydetmesini bekliyoruz. 2014 yılının ikinci yarısında faaliyete geçmesi beklenen Egemer ile ilgili 750 milyon dolarlık yatırım giderinin tamamlanmasının ardından nakit akışının iyileşmesini bekliyoruz. Akenerji’nin düzeltilmiş net borç pozisyonu 2011 itibarıyla 1,67 milyar TL. Akenerji’nin net borcunun FAVÖK’e oranı, (2011 itibarıyla 15,7 olan) 2014 yılında Egemer’in faaliyete geçmesinin ardından gerileyebilir. 2015 yılında göreceli olarak hâlâ 5,2 gibi cazip olmayan seviyelerde kalmaya devam edebilir.

Bedelli sermaye artırımı olasılığı kısa vadeli hisse performansını baskı altına almaya devam edebilir

Egemer yatırımının (Tüm maliyetler: 930 milyon dolar; yatırım gideri: yaklaşık 750 milyon dolar) %30 sermaye ile finanse edilecek olması nedeni ile 2012 yılının ikinci yarısında bedelli sermaye artırımı olmasını bekliyoruz. Hissedarların büyük çoğunluğunun yatırımı destekliyor olmasını olumlu değerlendirsek de şu konularda temkinli davranıyoruz: 1) 1 Nisan’ın ardından doğalgaz ve elektrik fiyatlarında görülen orantısız artış, doğalgaz bazlı varlıkları daha çekici hale getirebilir, 2) 2015 yılına kadar serbest nakit akışının negatif olması, 3) Egemer yatırım döngüsü boyunca kaldıracın yüksek olması ve 4) Yüksek çarpanlarla işlem görmesinin hidroelektrik portföyü ile FAVÖK’te öngörülen açık büyümeye rağmen, bedelli sermaye artırımı ihtimalinin olması öncesinde hisse fiyatı üzerinde baskı yaratması. Hisse son 12 ayda endeksin %47 altında performans gösterdi.

Read More