Yatırımlarınızı değerlendirmeden önce en iyi aracı kurumu sizin yerinize uzman hocalarımız araştırmaktadır. En iyi aracı kurumu sizlere ücretsiz yardımcı ve destek olan hocalarımıza İLETİŞİM kutusundan ulaşabilirsiniz....
hisse etiketine sahip kayıtlar gösteriliyor. Tüm kayıtları göster
hisse etiketine sahip kayıtlar gösteriliyor. Tüm kayıtları göster
2 Temmuz 2012 Pazartesi
29 Haziran 2012 Cuma
Ereğli Demir Çelik 1.Ç Bilanço Analiz
Net Satışlar
2,44 milyar TL, tahminimizin %12 üzerinde, bir önceki çeyreğe göre %8 artış, bir önceki yıla göre %20 artış
Erdemir’in 1Ç12’de cirosu, yüksek satış hacminden kaynaklı olacak şekilde 2,44 milyar TL ile (yıllık bazda %20, çeyrek bazında %8 artış) tahminimizin ve piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti.
Üretim hacmi 1Ç12’de çeyrek bazında %2 artışla 1784 bin tona ulaştı: Erdemir’in üretim hacmi 1Ç12’de tahminimizin üzerinde 1784 bin ton oldu (yıllık bazda %6, çeyrek bazında %2 artış). Sıcak haddelenmiş üretim hacmi, boru profil segmentinde artan talepten dolayı 1136 bin ton olurken (bir önceki yıla göre %5 ve bir önceki yıla göre %13 artış), soğuk haddelenmiş üretim hacmi 370 bin tona geriledi (bir önceki yıla göre %11 düşüş, bir önceki çeyreğe göre %13 düşüş). Uzun çelik üretimi ise 278 bin ton oldu (bir önceki yıla göre %49 artış, bir önceki çeyreğe göre %11 düşüş).
Satış hacmi 1Ç12’de bir önceki çeyreğe göre %15 artışla 1849 bin ton oldu: Şirketin satış hacmi 1Ç12’de tahminimizin üzerinde 1849 bin tona yükseldi (bir önceki yıla göre %11 artış, bir önceki çeyreğe göre %15 artış). Sıcak haddelenmiş ürünlerin satış hacmi bir önceki çeyreğe göre %25 artışla 1152 bin ton oldu ve bunu da bir önceki çeyreğe göre satış hacmi %15 artış gösteren soğuk haddelenmiş ürünler izledi. Uzun çelik segmentinin satışlarında çeyrek bazında %14’lük daralma gözlendi.
Ortalama satış fiyatı 1Ç12’de bir önceki çeyreğe göre %6 düşüşle 717 dolar/ton oldu: Erdemir’in ortalama satış fiyatı tahminimizle uyumlu olacak şekilde bir önceki yıla göre %2 ve bir önceki çeyreğe göre %6 düşüşle 717 dolar/ton oldu. Sıcak haddelenmiş ürünlerin satış fiyatında bir önceki çeyreğe göre %8 ve soğuk haddelenmiş ürünlerin ortalama satış fiyatında bir önceki çeyreğe göre %6 düşüş gözlendi; şirketin uzun çelik satış fiyatında belirgin bir değişiklik olmadı.
FAVÖK
208,2 milyon TL, tahminimizin %27 altında, bir önceki çeyreğe göre %46 düşüş, bir önceki yıla göre %53 düşüş
Erdemir’in 1Ç12’de FAVÖK’ü 208,2 milyon TL ile (bir önceki yıla göre %53 düşüş, bir önceki çeyreğe göre %46 düşüş) tahminlerin altında kaldı: İthal edilen hammaddeden kaynaklı olan ertelenmiş maliyet baskısının kendisini bu çeyrekte göstermesi ile şirketin satılan malın maliyeti kaleminde artış görüldü (yıllık bazda %40 artış, çeyrek bazında %21 artış). Erdemir’in 1Ç12 FAVÖK marjı, %8,6 oldu (yıllık bazda 13,1 yüzde puan düşüş, çeyrek bazında 8,6 yüzde puan düşüş) ve 2009’dan bu yana en kötü faaliyet performansına işaret etti.
Ton başına düzeltilmiş ortalama FAVÖK bir önceki çeyreğe göre %71 düşüşle 30 dolar/ton oldu: Erdemir’in düzeltilmiş ton başına FAVÖK’ü 30 dolar/ton ile (bir önceki yıla göre %75 düşüş, bir önceki çeyreğe göre %71 düşüş) tahminimizin altında kaldı. Yüksek hammadde maliyetlerinden kaynaklı maliyet baskısı etkisini gecikmeli olarak gösterdi. Sıcak ve soğuk haddelenmiş ürünlerin ton başına FAVÖK’ü çeyrek bazında sırasıyla %91 ve %61 düşüş gösterdi. Uzun çelik segmentinin kârlılığı bir önceki çeyreğe göre %5 artışla 61 dolar/ton oldu.
Alarko Holding
Endeksin Üzerinde Getiri beklentisi ile takibimizdeki hisselere yeniden ekliyoruz
Alarko Holding’i takibimizdeki hisselere yeniden eklerken tahminlerimizi revize ettik. Hedef net aktif değeri tahminimize %15’lik bir holding iskontosu uyguladığımız parçaların toplamı bazlı değerleme yöntemimize göre 12 aylık hedef fiyatımız %33 yükseliş potansiyeli taşıyacak şekilde 5,16 TL’dir. Muhafazakâr olan inşaat grubunun bir süredir önemli ölçüde nakit pozisyona sahip olmasının ardından Alarko, enerji tarafında büyüme stratejisi geliştirdi. Konsolide satışların ve FAVÖK’ün 2011-2015 yılları arasında dolar bazında sırasıyla yıllık ortalama %8 ve %12 büyüme kaydetmesini bekliyoruz.
Enerji – Büyüme ve kârlılık anlamında artışın kaydedileceği alan mevcut
Alarko’nun şu anda 177 MW olan toplam kurulu kapasitesi portföye 76 MW’lik hidroelektrik santralinin eklenmesi ile 2015 yılında 253 MW’ye yükselecek. Alarko, Cengiz Group ile ortak girişim yoluyla yapılacak olan Karabiga’da 1320 MW’lik ithal kömür bazlı enerji santralinin inşası için EPDK’ya başvurdu ve bu santralin 2016 yılı itibarıyla faaliyette olması bekleniyor. Enerji üretim segmentinin şu anda %14 olan FAVÖK marjının, 2015 yılı itibarıyla Karakuz Hidroelektrik Santrali’nin yüksek marjlara sahip olması sayesinde %35’e doğru bir iyileşme kaydetmesini bekliyoruz. Karakuz Hidroelektrik Santrali için nakit sermaye ihtiyacının 36 milyon dolar olmasını tahmin ediyoruz fakat bunun şirketin bilançosunda bir daralmaya neden olmasını beklemiyoruz. Enerji segmentinin net borcu 1Ç12 itibarıyla 62 milyon dolara gerilerken, şirketin konsolide net nakit pozisyonu 182 milyon dolardı.
Taahhüt segmentinde de görünüm iyileşiyor
Alarko 2011 yılında 537 milyon dolarlık yeni proje aldı ve 2012 yılında yılbaşından bu yana 382 milyon dolarlık projeyi de garantiledi. Bu iki alımın, taahhüt segmenti için ilerleyen dönemlerde şu nedenlerle olumlu olabileceğini düşünüyoruz: (i) Yeni bir ülkeye olan penetrasyon – Fas - ve (ii) Kazakistan’da yeni bir inşa sahasında (madencilik) uzmanlık kazanılacak. Alarko projenin ana yüklenicisi oldu; %13,5 olarak tahmin edilen FAVÖK marjı, şirketin 5 yıl önce ortalama %7 olan FAVÖK marjının üzerinde.
Muhtemel katalizörler ve değerleme
Önemli katalizörlere bakarsak: (i) Alarko 2012 yılının ikinci yarısında yapılacak olan 25 km uzunluğundaki Kabataş – Mahmutbey metrosunun yap – işlet – devret ihalesi için teklif verme kararı aldı. (ii) Kazakistan Bakır Santrali Projesi’nin değerinin 2012 yılının ikinci yarısında 150 milyon dolardan 620 milyon dolara çıkması bekleniyor. (iii) 4Ç12’de 1,320 MW’lik Karabiga Enerji Santrali’nin finansmanının tamamlanması bekleniyor. Hisse geçtiğimiz bir ayda endeksin %15 altında performans gösterirken mutlak bazda da %8 geriledi. Alarko 2012 ve 2013 çarpanları bazında taahhüt ve enerji alanındaki benzer şirketlerine göre %35 iskonto ile işlem görürken, tarihi ortalamalarına göre de %40 iskonto ile işlem görmektedir.
25 Haziran 2012 Pazartesi
Zorlu Enerji
134,3 milyon TL, tahminimizin %19 üzerinde, bir önceki çeyreğe göre %4 artış, bir önceki yıla göre %45 artış
Zorlu Enerji’nin satış gelirleri, 1Ç12’de tahminimizin üzerinde ancak piyasa beklentisi ile uyumlu olacak şekilde 134 milyon TL oldu (bir önceki yıla göre %45 artış, bir önceki çeyreğe göre %4 artış). Şirketin satış hacmi bu çeyrekte 759 milyon kWh’ye yükseldi çünkü şirketin üretimden yaptığı satışlarda sert bir artış görüldü (bir önceki yıla göre %58 artış ve bir önceki çeyreğe göre %24 artışla 702 milyon kWh). Diğer yandan alım satım faaliyetleri 97 milyon kWh ile düşüşe işaret etti (bir önceki çeyreğe göre %50 düşüş).
FAVÖK 17 milyon TL, tahminimizin %17 altında, bir önceki yıla göre %7 artış
Zorlu Enerji’nin FAVÖK’ü 1Ç12’de tahminlerin altında kalarak 17 milyon TL oldu (bir önceki yıla göre %7 artış). Bunu, bu çeyrekte spot fiyatlarda olan uygun fiyatlama ortamına rağmen, şirketin beklentilerden daha yüksek olan doğalgaz fiyatlarını iki taraflı anlaşmalara sahip olduğu taraflara beklentilerin altında yansıtması ile ilişkilendirebiliriz. Şirketin FAVÖK marjı bir önceki yıla göre 4,5 yüzde puan gerileme ile %12,5 oldu.
Net Kâr
100,5 milyon TL
Zorlu Enerji’nin kârının şu nedenlerle tahminlerin oldukça üzerinde gerçekleştiğini düşünüyoruz
1) Diğer faaliyetlerden 13 milyon TL net kâr kaydedilmesi ve 11 milyon TL’lik kısmın ise yatırım teşvikleri ile ilgili olarak vergi alacağı şeklinde tahsil edilmesi,
2) Rusya’daki yatırımın 500 milyon dolarlık kısmının beklentilerden daha düşük oranda amortismana tabi tutulması,
3) Beklentilerin üzerinde, ağırlıklı olarak net kur farkı olacak şekilde 59 milyon TL net finansal gelir kaydedilmesi.
Zorlu Enerji 1Ç12’yi 2,6 milyar TL’lik düzeltilmiş net borç pozisyonu ile tamamladı. 4Ç11’de bu rakam 2,7 milyar TL’ydi.
Sonuçların piyasa etkisi
Piyasanın ilk etapta verdiği pozitif tepkinin, kârdaki sapmanın nakit dışı kalemlerle sağlanmış olması nedeniyle ılımlılaşmasını bekliyoruz.
Türk Hava Yolları
Ertelenmiş vergi gelirlerinin kâr/zarar rakamına etkisi olumlu
THY 1Ç12’de açıkladığı 29,4 milyon TL zarar kaydetti. Rakam 70 milyon TL zarar olan piyasa beklentisinden daha iyi gerçekleşirken, 5 milyon TL zarar olan tahminimizden biraz daha kötü gerçekleşti. Operasyonel sonuçların beklentilerden daha düşük olmasına rağmen kârın piyasa beklentisi kadar düşmemesinin nedeni ise şirketin 1Ç12’de kaydettiği 372,5 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri oldu (1Ç11: 108,6 milyon TL). THY’nin satış gelirleri ve FAVKÖK’ü 2,84 milyar TL ve 80,5 milyon TL oldu ve 3,01 milyar TL ciro ve 215 milyon TL FAVKÖK olan piyasa beklentisinin altında kaldı.
Dolar bazında yılık bazda %19’luk gelir artışı ancak düşen yolcu getirisi
Daha önce de açıklandığı üzere, THY’nin ücretli yolcu km’si 1Ç12’de yıllık bazda %29 artış gösterdi ve arz edilen koltuk km’sindeki yıllık bazdaki artış ise %19 oldu. Bunların sonucunda 1Ç12’de doluluk oranı yıllık bazda 5,5 yüzde puan artışla %73,9 oldu. Diğer yandan THY benzerlerinin üzerinde büyüdü ve yolcu trafiği bazında %10’luk pazar payına ulaştı. Böylece Avrupalı hava yolu şirketlerinin içinde de 1Ç12’de üçüncü sırada yer aldı. Ancak, THY’nin satış gelirleri yıllık bazda dolar bazında %16 artış kaydetse de bu artış ücretli yolcu km’sindeki yıllık bazda %29’luk artışın gerisinde kaldı. Yolcu getirileri ise dolar ve euro bazında yıllık bazda %18 ve %10 geriledi. Yolcu getirileri 2011 yılında yıllık bazda euro bazında %3 gerilemişti ancak dolar bazında yıllık bazda %1’lik artış kaydedilmişti.
Düşen operasyonel nakit bazlı maliyetler sayesinde FAVKÖK pozitif
Şirketin nakit bazlı faaliyet maliyeti bir önceki yıla göre %5 düşüşle 7,5 dolar/arz edilen koltuk km’si oldu. Bundaki en büyük etken 1Ç12’de yıllık bazda %13 gerileyen akaryakıt dışı maliyetler olurken, bunlar içinde de personel giderleri yıllık bazdaki %14 düşüşüyle en fazla düşen maliyet kalemi olmuştu. Şirketin toplam FAVKÖK marjı pozitife dönerek %2,8 oldu. Birinci çeyreklerin havacılık sektörü için operasyonel olarak en zayıf çeyrekler olduğunu belirtelim.
%30 yükseliş potansiyeli ile Endeksin Üzerinde Getiri beklentimizi koruyoruz
2012 yılı için tahminlerimizi revize etmemizin ardından hedef fiyatımızı %5 düşürüyoruz. 2012 yılı tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar şu şekilde:
i) 2012 yılı için yurtiçi ve uluslararası yolcu ücret tahminlerimizin her birini %4 düşürerek 64 dolar ve 266 dolar olarak belirliyoruz ve
ii) Akaryakıt dışı nakit giderlerden kaynaklı olacak şekilde 2012 yılına ilişkin maliyet tahminimizi %1,5 düşürüyoruz.
Şirketin 7,6 dolar/arz edilen koltuk km’si olan nakit bazlı maliyetlerinin TL’nin dolar karşısında değer yitirmesi ve şirketin operasyonel kaldıracının olması sayesinde 2012 yılında 7,2 dolar/arz edilen koltuk km’si olmasını bekliyoruz. THY gelişmekte olan ülkelerdeki uluslararası benzer şirketlere göre 2012 tahminleri bazında FD/FVÖK ve F/K çarpanları için %7 iskontolu işlem görmektedir; diğer yandan şirketin 2013 tahminlerine göre ise iskonto oranı %34’tür. Şirketin 1Ç12’deki fiyatlama gücünün tahminimizden daha zayıf olmasına rağmen, 2012 yılındaki fiyatlar için daha önceden temkinli tahminlerde bulunmamız nedeniyle hisse için ‘‘Endeksin Üzerinde Getiri’’ olan beklentimizi koruyoruz. Aynı zamanda düşük büyüme senaryomuzu da koruyoruz.