Ereğli Demir Çelik 1.Ç Bilanço Analiz

Net Satışlar

2,44 milyar TL, tahminimizin %12 üzerinde, bir önceki çeyreğe göre %8 artış, bir önceki yıla göre %20 artış

Erdemir’in 1Ç12’de cirosu, yüksek satış hacminden kaynaklı olacak şekilde 2,44 milyar TL ile (yıllık bazda %20, çeyrek bazında %8 artış) tahminimizin ve piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti.

Üretim hacmi 1Ç12’de çeyrek bazında %2 artışla 1784 bin tona ulaştı: Erdemir’in üretim hacmi 1Ç12’de tahminimizin üzerinde 1784 bin ton oldu (yıllık bazda %6, çeyrek bazında %2 artış). Sıcak haddelenmiş üretim hacmi, boru profil segmentinde artan talepten dolayı 1136 bin ton olurken (bir önceki yıla göre %5 ve bir önceki yıla göre %13 artış), soğuk haddelenmiş üretim hacmi 370 bin tona geriledi (bir önceki yıla göre %11 düşüş, bir önceki çeyreğe göre %13 düşüş). Uzun çelik üretimi ise 278 bin ton oldu (bir önceki yıla göre %49 artış, bir önceki çeyreğe göre %11 düşüş).

Satış hacmi 1Ç12’de bir önceki çeyreğe göre %15 artışla 1849 bin ton oldu: Şirketin satış hacmi 1Ç12’de tahminimizin üzerinde 1849 bin tona yükseldi (bir önceki yıla göre %11 artış, bir önceki çeyreğe göre %15 artış). Sıcak haddelenmiş ürünlerin satış hacmi bir önceki çeyreğe göre %25 artışla 1152 bin ton oldu ve bunu da bir önceki çeyreğe göre satış hacmi %15 artış gösteren soğuk haddelenmiş ürünler izledi. Uzun çelik segmentinin satışlarında çeyrek bazında %14’lük daralma gözlendi.

Ortalama satış fiyatı 1Ç12’de bir önceki çeyreğe göre %6 düşüşle 717 dolar/ton oldu: Erdemir’in ortalama satış fiyatı tahminimizle uyumlu olacak şekilde bir önceki yıla göre %2 ve bir önceki çeyreğe göre %6 düşüşle 717 dolar/ton oldu. Sıcak haddelenmiş ürünlerin satış fiyatında bir önceki çeyreğe göre %8 ve soğuk haddelenmiş ürünlerin ortalama satış fiyatında bir önceki çeyreğe göre %6 düşüş gözlendi; şirketin uzun çelik satış fiyatında belirgin bir değişiklik olmadı.

FAVÖK

208,2 milyon TL, tahminimizin %27 altında, bir önceki çeyreğe göre %46 düşüş, bir önceki yıla göre %53 düşüş

Erdemir’in 1Ç12’de FAVÖK’ü 208,2 milyon TL ile (bir önceki yıla göre %53 düşüş, bir önceki çeyreğe göre %46 düşüş) tahminlerin altında kaldı: İthal edilen hammaddeden kaynaklı olan ertelenmiş maliyet baskısının kendisini bu çeyrekte göstermesi ile şirketin satılan malın maliyeti kaleminde artış görüldü (yıllık bazda %40 artış, çeyrek bazında %21 artış). Erdemir’in 1Ç12 FAVÖK marjı, %8,6 oldu (yıllık bazda 13,1 yüzde puan düşüş, çeyrek bazında 8,6 yüzde puan düşüş) ve 2009’dan bu yana en kötü faaliyet performansına işaret etti.

Ton başına düzeltilmiş ortalama FAVÖK bir önceki çeyreğe göre %71 düşüşle 30 dolar/ton oldu: Erdemir’in düzeltilmiş ton başına FAVÖK’ü 30 dolar/ton ile (bir önceki yıla göre %75 düşüş, bir önceki çeyreğe göre %71 düşüş) tahminimizin altında kaldı. Yüksek hammadde maliyetlerinden kaynaklı maliyet baskısı etkisini gecikmeli olarak gösterdi. Sıcak ve soğuk haddelenmiş ürünlerin ton başına FAVÖK’ü çeyrek bazında sırasıyla %91 ve %61 düşüş gösterdi. Uzun çelik segmentinin kârlılığı bir önceki çeyreğe göre %5 artışla 61 dolar/ton oldu.

Read More

Gübre Fabrikaları

Gübre Fabrikaları

Net Satışlar
655,7 milyon TL, tahminimizin %3 üzerinde, bir önceki çeyreğe göre %13 düşüş, bir önceki yıla göre %25 artış
Tahminimizle uyumlu. Şirketin yurtiçi satış hacmi bir önceki yıla göre %15 düşüş kaydetti ve ortalama satış fiyatı da (dolar bazında) yıllık bazda %9 artış kaydetti. Diğer yandan İran faaliyetlerindeki satış hacmi ve ortalama satış fiyatı (dolar bazında) sırasıyla %7 ve %39 artış gösterdi.

FAVÖK 92,6 milyon TL, tahminimizin %18 altında, bir önceki çeyreğe göre %54 düşüş, bir önceki yıla göre %27 düşüş
Tahminimizin altında. Şirket, İran iştiraki Razi’den 115 milyon TL olan tahminimizle uyumlu olacak şekilde 117 milyon TL FAVÖK kaydetti. Konsolide FAVÖK’teki sapma, yurtiçi piyasadaki operasyonel performansın beklentilerden daha kötü olmasından kaynaklandı. Şirket yurtiçi operasyonlarından, 11 milyon TL olan brüt kâr tahminimize karşın 2 milyon TL brüt zarar kaydetti ve şirketin Türkiye’deki faaliyet gideri de 17 milyon TL olan tahminimize karşın 22 milyon TL oldu. Sonuç olarak Gübre Fabrikaları yurtiçi faaliyetlerden 23 milyon TL negatif FAVÖK kaydetti (tahminimiz -5 milyon TL).

Net Kâr
58,1 milyon TL, tahminimizin %87 üzerinde, bir önceki çeyreğe göre %23 düşüş, bir önceki yıla göre %893 artış
Tahminimizin üzerinde. Beklentilerden daha kötü olan operasyonel performansa rağmen, şirketin kârı, finansal gelirin tahminimizin üzerinde olması nedeniyle tahminlerin üzerinde gerçekleşti. Gübre Fabrikaları, 119 milyon TL net finansal gelir kaydetti (72 milyon TL’si Razi’den sağlandı), 5 milyon TL olan tahminimizin üzerinde gerçekleşmesi ise 125 milyon TL’lik net kur farkı geliri sayesinde oldu. Diğer yandan, faaliyet dışı kalemlerde görülen toplam sapmanın büyük kısmı İran faaliyetlerinden sağlandığı için toplam kâr içerisindeki azınlık payı 83 milyon TL gibi yüksek bir rakam oldu (tahminimiz: 46 milyon TL). Şirket aynı zamanda tahminimizce İran iştirakinden kaynaklı olarak kaydettiği 204 milyon TL’lik temettü geliri üzerinden alınan vergi gideri nedeniyle beklentilerin üzerinde vergi gideri kaydetti (46 milyon TL; tahminimiz: 5 milyon TL).

Diğer
Şirketin 4Ç11’de 242 milyon TL olan net borç pozisyonu 1Ç12’de 75 milyon TL’ye geriledi.

Sonuçların piyasa etkisi
Faaliyet göstergelerinin beklentilerden daha kötü olması sebebiyle sonuçlara ilişkin olarak piyasanın tepkisi hafif negatif oldu.

Read More

Park Elektrik

Park Elektrik
Büyüme orta vadeli risklerle gölgeleniyor
Yılbaşından bu yana endeksin %43 üzerinde kaydedilen performansın ardından yükseliş potansiyeli sınırlı
Park Elektrik’i (Park) şu nedenlerle ‘‘Endekse Yakın Getiri’’ye düşürüyoruz:
 1) Hisse yılbaşından bu yana dolar bazında %54 getiri kaydetmesinin ve İMKB Ulusal 100 Endeksi’nin %43 üzerinde performans göstermesinin ardından göreceli olarak yüksek olan seviyelerine yakın işlem görüyor. Buna karşın, benzer şirketlerin yılbaşından bu yana getirisi dolar bazında %4 düşüşe işaret ediyor,
 2) Hissenin %18 ile sınırlı yükseliş potansiyeline sahip olması (küçük ölçekli hisselerimizin yükseliş potansiyeli %27),
3) Şirketin 31 Mayıs’ta %12,6 temettü verimine işaret edecek şekilde nakit temettü dağıtması hisseyi Mayıs ayında bakır fiyatlarında görülen %10’luk düşüşe karşı korudu ve hisse bu dönemde endeksin %7 üzerinde performans gösterdi. Bunun sonrasında hisse performansının normalleşmesini bekliyoruz,
4) Bakır fiyatlarında aşağı yönlü risklerin artması.

Son dönemde görülen endeksin üzerindeki performans %12,6 verime işaret eden temettü dağıtımının ardından normalleşebilir
Park, 31 Mayıs itibarıyla hisse başına 0,6717 TL’ye ve %12,6 temettü verimine denk gelecek şekilde brüt 100 milyon TL temettü dağıtıyor. Hisse, 2012 yılının geri kalanında temettü dağıtması belirli olan takibimizde hisseler arasında en yüksek ikinci temettü verimini sunuyor. Park’ın Mayıs ayında İMKB Ulusal 100 Endeksi’ne karşı kuvvetli performans göstermesinin büyük ölçüde yüksek temettü ödemesi ile ilişkili olduğunu ve temettü ödemesinin aynı dönemde %10 düşüş kaydeden bakır fiyatlarına karşı hisseyi desteklediğini düşünüyoruz.

Bakır fiyatları ile ilgili olan aşağı yönlü riskler kötüleşebilir
LME bakır fiyatları, yılbaşından bu yana en yüksek seviyesini gördüğü Şubat 2012’den bu yana %12 gerileme ile ton başına 7,680 dolar oldu. Baz senaryomuzun bakır fiyatlarının ton başına 2,810 dolara kadar gerilediği Lehman tipi kriz senaryosunun yeniden oluşmasını öngörmüyor olması ile birlikte, Çin’in büyümesine ilişkin soru işaretlerinin artması ve Avrupa Bölgesi’ndeki problemlerin şiddetlenmesi ihtimalinin bakır fiyatları üzerinde baskı yaratmasını öngörüyoruz ve bunun da zayıf TL/dolardan (2012 yılı için Finansinvest TL/dolar tahmini ortalama: 1,86; yıl sonu: 1,80) sınırlı fayda sağlayan Park’ın kârlılığı üzerinde ters etki yaratabilme riski olduğunu düşünüyoruz.

Konsantre bakır üretimi bir önceki yıla göre %22 artışla 94.400 wmt olabilir
Park 2012 yılında 1,1 milyon wmt cevher üretimi ve özellikle Ekim 2011’de konsantre tesisinin kapasitesinin 1,2 milyon tona (750.000 tondan) yükseltilmesi ile bir önceki yıla göre %22 artışa işaret edecek şekilde 94.416 wmt konsantre bakır üretimi yapmayı öngörüyor. Şirketin öngörüsünü erişilebilir buluyoruz.

Read More

Türk Traktör

Türk Traktör

Güçlü satış performansı sonrasında tahminlerde revizyonlar
Şu ana kadar yurtiçi satışların ve ihracatın tahminimizden daha güçlü olması nedeniyle tahminlerimizde ufak revizyonlar yaptık. Satış gelirlerine ilişkin tahminimizi %6 yükseltiyor ve 2012 yılı için 1,85 milyar TL olarak belirliyoruz. Yurtiçi talepte beklenen düşüşe rağmen, şirketin 2012 yılında yüksek ihracat ve daha iyi fiyatlama sayesinde satışlarında yıllık bazda %3 büyüme yaşanmasını bekliyoruz. Bunun yanında, daha düşük marja sahip olan ihracat satışlarının artan payı ve marjlardaki trendin beklentimizin bir miktar altında kalması nedeniyle 2012 yılı FAVÖK ve net kâr tahminlerimizi sırasıyla %3 ve %4 düşürüyoruz.
2012 yılında yurtiçi pazar güçlü
2011 yılında tüm zamanların en yüksek seviyelerinin kaydedilmesinin ve satın alımlarda sağlanan %50 faiz desteğinin sadece 35.000 TL’nin altındaki traktörler ile sınırlanmasının ardından yurtiçi pazardaki talep görünümüne ilişkin endişelere rağmen, yurtiçi adet satışlar 2012 yılında şu ana kadar güçlü kaldı ve ılımlı bir daralma yaşanabileceğine işaret etti. Bu nedenle talebin ilk tahminimizin üzerinde gerçekleşebileceğini düşünüyoruz. Türk Traktör’ün 2012 yılının ilk beş ayında yurtiçi satışları, bir önceki yıla göre sadece %3 geriledi. Bu nedenle daha önceden %16 daralma olacağı yönündeki tahminimizi muhafazakâr buluyoruz ve yaptığımız revizyonların ardından 2012 yılında %12 daralma olmasını bekliyoruz. Bu da 2012 yılında Türk Traktör’ün 26.500 adet satış yapmasına işaret ediyor.

İhracat da güçlü bir momentum sergiliyor
Yeni traktör modelinin pozitif etkilerinin ve ana ortak CNH’nin yurtdışında geniş dağıtım ağına sahip olmasının etkisiyle, Türk Traktör 2012 yılının ilk beş ayında güçlü bir ihracat performansı kaydetti; diğer yandan ihracat bir önceki yıla göre %166 artışla 6.459 adet oldu. Şirket yönetiminin 12.000 adet olan ihracat öngörüsünü korumasına rağmen, şirketin hedeflerinin üzerinde bir performans göstermesi ihtimalini olası buluyoruz. Sonuç olarak, 2012 yılı için ihracat tahminimizi %6 artırarak 12.500 adet olarak belirliyoruz. Bu da bir önceki yıla göre %30 büyümeye işaret etmektedir.

%30 yükseliş potansiyeli ile Endeksin Üzerinde Getiri
Yaptığımız revizyonlar sonrası, hedef fiyatımızı %38 yükseliş potansiyeli taşıyacak şekilde 40,00 TL olarak belirledik ve hisse için Endeksin Üzerinde Getiri beklentimizi yineliyoruz. 2012 tahminlerimize göre, Türk Traktör uluslar arası benzer şirketlere göre %27 iskontolu olacak şekilde 6,7 F/K ile işlem görüyor. Aynı zamanda hisse, muhtemel kapasite yatırımlarına rağmen, 2013 yılı için %7,9 temettü verimi sunuyor. İMKB Ulusal 100 Endeksi’nin
 %15 altında performans göstermiş olması nedeniyle, zayıf kâr görünümünün büyük ölçüde fiyatlandığını ve yüksek sezon olan Haziran-Temmuz döneminde güçlü satışların hisse performansını destekleyeceğine inanıyoruz. Dahası, Sakarya’da alınan arazi üzerine yatırım kararının verilmesi de hisse için orta vadede katalizör görevi görebilir çünkü bu yatırım şirket yönetiminin traktör talebinin uzun vadede güçlü kalacağına yönelik güvenini göstermektedir.

Read More